فرصتهای سرمایه گذاری در بورس تهران

رنا  از جمله شرکت هایی است که در ماه های اخیر مورد توجه  فعالان  بازار قرار گرفته و بازده خوبی را نصیب سهامداران خود کرده است .زمانی این شرکت  در کانون توجه بازار قرار گرفت که معامه عمده آن دردوبلوک  15 و17درصدی توسط سازمان  خصوصی سازی و صبا تامین  مطرح شد. رنا به جهت آنکه سهامدارعمده دوشرکت بزرگ  خودرویی، سایپا و ایران خودرو است  که البته  نقش آن در سایپا چشمگیرترمی باشد، با اقبال بازار مواجه شد اما این  سهم  پس از ماجرای معاملات  عمده و نبود خریدار برای بلوک  صبا تامین وهمچنین عدم  رقابت  بر روی بلوک 17 درصدی سازمان خصوصی سازی  با  چالش قیمتی مواجه  شد و با  وجود خبر های خوب از سهم ، ریزش قیمت  سهم  را  شاهد بودیم .هدف ما از ارایه این تحلیل آن است که محدوده قیمتی ارزندگی سهم را بررسی کنیم.

ابتدا  پیش بینی سود  شرکت و سپس پرتفوی آن ر ا مورد  بررسی قرار می دهیم  .

لازم  به ذکر است که  رنا  در گروه خودرو  قرار داشته و "پی به ای" و آهنگ رشد آن با  گروه خودرو  هماهنگ  است . سال مالی این  شرکت نیز 31شهریوربوده و سهامداران عمده آن را ،سرمایه گذاری سایپا ، صبا تامین ،سرمایه گذاری ملی ایران وبرخی دیگر تشکیل می دهند که در حال حاضر نقش سرمایه  گذاری سایپا  بسیار پر رنگ  تر از سایر سهامداران است  .

این  شرکت  سود خود را  برای سال مالی منتهی به  31/06/89 مبلغ 400  ریال  اعلام کرده است ودر گزارش 6 ماهه  تنها موفق به پوشش 8% و تحقق 33 ریال  سود  شده است که البته  ماهیت  آن  باید با  توجه  به  شرکت های سرمایه  گذاری بررسی شود .

 نکته  بسیار مهم  دیگر آن است که  شرکت  افزایش سرمایه  حدود 55% را  از مبلغ 1600  میلیارد ریال  فعلی به  2500 میلیارد ریال در دستور کار خود دارد .

در جدول زیر جزئیات  پیش بینی سود  شرکت ر ا  ملاحظه می کنید :

سرمایه گذاری رنا اعلام  کرده که  قصد تقسیم  60% از سود  خود را دارد  .

بنابراین ابتدا به بررسی این  موضوع  می پردازیم که  سهم  تعدیل یا  رشد سود خواهد داشت  یا خیر . بی شک  برای تحقق و رسیدن به این  موضوع  باید درامد های شرکت  که  سود حاصل از سرمایه  گذاری  ها و فروش آن  است را مورد  بررسی قرار داد .

در مورد  فروش سرمایه  گذاری ها  شرکت  با  پیش بینی 100042 میلیون  ریال  فروش مواجه  بوده و در 6 ماهه اخیر پوششی معادل 58794 میلیون  ریال  را  تحقق بخشیده  اما  در دو  ماه  فروردین و اردیبهشت  که  شرکت  فعالیت داشته  گزارش خوبی  به بازار منعکس کرده است  . این  شرکت در فروردین  ماه  موفق شده  مبلغ 44518 میلیون  ریال  سود از محل فروش سرمایه گذاری ها کسب کند و در اردیبهشت ماه نیز زیان 3278  میلیونی ریالی را متحمل شده است . با  توجه  به  تحقق رقم 58794 در 6 ماهه  ابتدای سال مالی  و همچنین بازدهی دو  ماه اخیر ، شرکت در پایان  8  ماه موفق به تحقق 100034 میلیون  ریال از سود پیش بینی شده  خود شده که  تقریباًً پیش بینی خودرا محقق کرده است   با توجه  به 4  ماه  پیش رو و احتمال  رشد قیمت  سایپا و ایران  خودرو  در اواخر خرداد و اوایل تیر ( معاملات  عمده )  پیش بینی می شود در بد بینانه ترین حالت ممکن  این  شرکت  رقمی معادل 40000 میلیون  ریال دیگر سود ناشی از فروش سرمایه  گذاری ها کسب کند . شرکت نیز سیاست عمده خود را  نقد کردن  بخشی از سهام خود درگروه خودرو  حضور در سایر صنایع  ذکر کرده  است وعمده واگذاری این  شرکت در سایپاست  . پیش بینی می شود  بهای تمام  شده سهم شرکت در سایپا   75  تومان به ازای هر سهم بود و با  توجه  به  قیمت  تابلوی بالای 2000 ریال  سود خوبی را از فروش این  سهم  به دست می آورد .

سود حاصل از سرمایه  گذاری های شرکت عمدتاً از شرکت های  سایپا  و ایران  خودرو  به دست می آید 

شرکت  رقمی معادل  584425 میلیون  ریال  سود ناشی از سرمایه  گذاری ها  را در بودجه خود پیش بینی کرده است  که در جدول زیر بخشی ازجزئیات  این  سود  را مشاهده  میکنید .

جدول بالا  به خوبی نشان دهنده این است که  سایپا  تاثیر بسیار بالایی بر سود رنا دارد و درواقع 85% از این  محل درآمد ها از شرکت  سایپا تامین می شود که تقریباً نشان میدهد  سود هر سهم  رنا  با  سود  ساپیا همبستگی دارد و تقسیم  سود  این  شرکت  بر این  سهم  بسیار موثر خواهد بود .

بررسی پیش بینی سود  شرکت 

در مورد ایران  خودرو  وجود 123 میلیارد تومان  زیان  انباشته در صورت های مالی شرکت  کار را  برای تقسیم  سود کمی سخت  کرده است این در حالی است که  ایران خودرو  برای سال مالی 89  رقم 223 میلیارد  تومان  سود پیش بینی کرده  و قصد تقسیم  60% سود  را دارد  .

با  توجه  به  سود 355 ریالی ایران  خودرو  و با فرض تحقق این  رقم  و همچنین تقسیم  سود 60% این  شرکت و زیان  انباشته 196 ریالی به ازای هر سهم ، احتمالاً مبلغ اندکی در حدود 20  ریال  برای تقسیم  سود وجود خواهد داشت  . اما اگر سیاست تقسیم سود ایران  خودرو  به  70% افزایش پیدا  کند  رقمی معادل 50  ریال  برای تقسیم سود باقی خواهد ماند  . بین این  دو فرضیه،  احتمال تقسیم  9900 تا  24750  میلیون  ریال  سود  از محل ایران  خودرو  برای رنا  وجود خواهد داشت که همانطور که در جدول بالا مشاهده می کنید، رنا در بودجه خود  صفر لحاظ کرده است  .

در مورد  مهم ترین  شرکت  یعنی سایپا با توجه  به  سود عملیاتی  و غیر عملیاتی احتمال  رشد سود نیز وجود  دارد  که البته این  رشد سود  چندان  بالا نیست و در محدوده 700  ریال  می تواند  باشد . سیاست  تقسیم  سود سایپا  80% در نظر گرفته  شده  که  تقریباً برابر سال های گذشته است اما اگر در مجمع  با  رشد این  سیاست  مواجه  باشیم  هر 10 ریالی  که  به  سود تقسیمی سایپا  و مازاد بر 565 ریال اضافه  شود   رقمی برابر 8850 میلیون  ریال  به  سود  رنا  اضافه  خواهد شد  که  برابر 5 ریال  افزایش در سود  رناست  .

در پارس خودرو  به  نظر میرسد تغییری در سود  تقسیمی به وجود نیاید چرا  که تا حدودی حداکثری لحاظ شده و مطابق دوره های قبل این  شرکت است 

در شرکت مدیریت  سرمایه  برنا که در پرتفوی غیر بورسی این شرکت قرار دارد، احتمال  رشد از محل افزایش تقسیم سود وجود دارد چرا  که  سیاست تقسیم  سود 50% در نظر گرفته  شده که می تواند  با  افزایش سیاست تقسیم  تا  2000 میلیون  ریال  به  سود  شرکت  اضافه  نماید .

در سیمان دورود مجمع  برگزار شده وشرکت  با  تقسیم  سود  1650  ریالی همراه  بود که  با توجه  به تقسیم  سود  فعلی کاهشی 848  میلیون  ریالی را  خواهیم  داشت  .

در مورد  فولا نیز با توجه  به  رشد اخیر در سود و احتمال تقسیم سود 300  ریالی در مجمع  فولاد  رشد 3300 میلیونی ریالی را در سود  رنا خواهیم  داشت  .

جمع  بندی :

در جمع  بندی می توان گفت  که  احتمالاً رقمی معادل 40000 میلیونی ریال از محل رشد سود  حاصل از فروش سرمایه  گذاری ها ور قمی معادل 25000 میلیون  ریال نیز از محل رشد سود حاصل از سرمایه  گذاری ها در نظر گرفته  شده ( البته  برای ایران  خودرو  سیاست  تقسیم  60% لحاظ شده  که در صورت  محاسبه  رقم حداکثری این  رقم  به حداقل  38000 میلیون  ریال می رسد ) .

با  جمع  بندی موارد بالا می توان گفت  که  سود  رنا احتمالاً با  افزایش حدود 65000 تا 70000 میلیون ریالی مواجه  باشد  که  با  توجه به  سرمایه  شرکت  احتمال رشد سود 40  تا 43 ریالی برای رنا  وجود  دارد .

البته  باز هم خاطر نشان  می شود که مجمع  سایپا و ایران  خودرو دو شرکتی هستند که تکلیف تعدیل سود  شرکت ر ا مشخص می کنند و صد البته  سیاست فروش سهام  این  دو شرکت  طی 4 ماه  باقی مانده  از سال مالی این  شرکت  اهمیت فوق العاده ای دارد.

بررسی پرتفوی شرکت 

جدول زیر جزئیات  پرتفوی شرکت های بورسی و پس از آن  خارج  بورسی نشان میدهد .

نکته  بسیار جالب آن است که ارزش پرتفوی سرمایه  گذاری رنا در محدوده 1965 ریال  قرار دارد که  گفته می شود  قیمت  سهم  همواره در محدوده  ارزش پرتفوی حرکت  کرده است  .

نمودار زیر میزان  سهم  هر یک  از شرکت ها  در ارزش پرتفوی رار ا نشان میدهد :

سایپا  با  56%  و ایران خودرو  نیز با 26 % بیش از 82 %  از ارزش بازار رنا  را تشکیل میدهد  که بیانگر آن است که رشد این  شرکت ها چه میزان  در سود  شرکت موثر خواهد بود  .

حال  با  فرض این که  قیمت  این  شرکت ها  در دو  حالت  متوسط و خوش بینانه  قرار گیرند  ارزش پرتفوی رنا  در چه وضعیتی خواهد بود که  جدول زیر این  امر را نشان میدهد:

پس از بررسی پرتفوی بورسی نگاهی به پرتفوی خارج  بورسی شرکت خواهیم  داشت  تا  آشنایی بیشتری را با  ان  داشته  باشیم  :

بررسی ارزش ذاتی سهم :

با توجه  به در نظر گرفتن  وضعیت حال حاضر شرکت ها  و آخرین  ترازنامه شرکت  ارزش ذاتی رنا در محدود ه 2300 ریال  است که  با  قیمت  تابلوی شرکت  اختلاف چندانی ندارد. در صورتی که قیمت  سایپا  در صورت رشد به  محدوده 2600  و ایران  خودرو  2200  ریال  برسد، ارزش ذاتی رنا نیزمی تواند در محدود ه 2800 ریال  قرار داشته  باشد.

به نظر میرسد با  توجه  به ارزش پرتفوی و ارزش ذاتی فعلی شرکت ، قیمت  تابلو  در محدوده نسبتاً بالایی قرار دارد  و باید در محدوده 2050  و 2000 ریال  قرار گیرد . البته  فقط در صورتی قیمت  سهم  با  رشد مواجه می شود  که شاهد  رشد قیمت  سهم  سایپا و ایران  خودرو  باشیم  . به نظر نمیرسد تعدیل سود نیزتغییرچندانی را در قیمت  سهم  به وجود  آورد و عمده  تاثیر قیمت  تابلو  از  ارزش پرتفوی  و ارزش ذاتی خواهد بود.

نویسنده خبر: گروه تحلیلگری نمابورس